从国际油价暴跌看全球通货紧缩的趋势

2020-3-20 11:14| 发布者: 托管服务器| 查看: 300| 评论: 0

摘要: 受到全球新冠疫情影响，国际油价近期开始连续下挫。3月8日欧佩克与以俄罗斯为首的非欧佩克产油国未能就原油生产政策达成一致，沙特阿拉伯采取降价增产的激进措施，再次猛击油价，3月9日纽约MEX原油价格最低达到27.3 ...

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受到全球新冠疫情影响，国际油价近期开始连续下挫。3月8日欧佩克与以俄罗斯为首的非欧佩克产油国未能就原油生产政策达成一致，沙特阿拉伯采取降价增产的激进措施，再次猛击油价，3月9日纽约MEX原油价格最低达到27.3美元/桶，2天之内的最大跌幅达到41%，到3月18日盘中再创新低，来到20.5元/桶的本世纪新低。
从年初最高价算起来的跌幅更达到69%，两周前还高冲破1700美元/盎司的黄金，也一路下跌到1500美元以下，伦敦金属交易所的铜价、锌价等基本金属商品的价格也跟着下跌25%以上，农产品方面的跌幅小一点，但年初以来也普遍下跌10%以上。本文主要探讨国际油价下跌后，全球可能出现通货紧缩的趋势，以及对金融市场的后续影响。
与中国受到猪周期与疫情下供给减少导致1月份与2月份中国CPI增长率分别达到5.4%与5.2%，创近年来新高不同，欧美日大部分国家近年来已经感受到通货紧缩的威胁，不断的降低利率希望达到2%的通胀目标。
国际油价波动会通过多种渠道向物价传导, 历史经验表明其对PPI和非食品CPI的影响较为显著。与2019年底相比，国际油价在不到3个月之内跌幅超过60%，到底对物价会影响多少呢？
以油价占CPI权重0.2%，占PPI权重1%估算，油价下跌60%，将使得CPI增长率下降1.2%，PPI增长率下降6%。2019年全球CPI增长率为2.9%，PPI增长率为-0.3%，以2020年平均油价比2019年下跌60%估计，预测2020全球CPI增长率将降至1.7%，PPI增长率将降至-6.3%。其中美国在2019年的CPI增长率还有2.6%, PPI增长率还有1.3%，受到的影响较小，本来就陷入通缩困境与负利率的欧元区与日本，受到的影响更大！对于金融市场而言，通货紧缩比通货膨胀的打击更为严重。通货紧缩之下，消费者越晚消费价格越便宜，会延迟消费；生产者的产品价格下跌，利润减少甚至亏损，企业倒闭增加使得失业率提高，经济步入衰退甚至萧条。
此时股市与楼市下跌，将使得社会财富大幅减少，即使名目利率已经是负利率，如价格下降的程度超过利率下降的程度，还是会使得债务人的实际负担增加，若很多借款人无法还款，也可能会引发银行危机。若上述通货紧缩的情况真的发生，各国有什么政策来应对呢？就传统的货币政策与财政政策来说： 1.货币政策通胀时升息缩紧货币供给，通缩时降息放松货币供给，是传统的货币政策手段。2020年的全球降息潮从3月初就已经开启，第一波的降息，3月3日晚上，美联储降息0.5%，将利率区间降到1%-1.25%，这是2008年金融危机以来美联储首次紧急降息。紧接多个国家央行也立即宣布降息0.5%。
在3月9日国际油价大跌之后，随着新冠疫情在全球肆虐的的情况越来越严重，全球股市越跌越凶，3月15日晚上美联储第二度宣布紧急降息，将联邦基金利率目标区间一次性下调至0~0.25%的超低水平，美联储将在未来数月购买至少5000亿美元美国国债和2000亿美元机构抵押贷款支持证券。零利率还搭配重启QE，力度空前！其他国央行也再度跟进降息。
然而欧元区与日本的国债收益率早就是负数，再降的空间有限。美国10年期国债的到期收益率3月9日一度降到0.56%，在流动性需求大于避险需求下，3月18日又回到1%以上，流动性需求也使得美元汇率走升，美元指数在不到10天内由95回到100以上。
欧洲央行的存款利率是-0.1%，2019年9月，丹麦的一家银行居然推出了世界上首例利率为-0.5%的负利率按揭贷款，负利率在全球愈演愈烈，已成为人类金融史上从未遇到过的现象。
现在是主权信用货币时代，各国央行可以低成本地大量印出海量的货币。本来按照货币数量理论，大量发行货币应该会导致通货膨胀，但是2008年金融海啸以来这些年，新发行的货币并未用于消费或实业投资，导致刺激经济的效果有限。就拿负利率实施时间最长、负利率国债金额最高、印钞放水最积极的日本来说，从2000年后，其GDP总额几乎没有变化。欧洲则从2010年、尤其是欧债危机爆发后至今的逾十年时间，其GDP总额也几乎没有增长。对于日本、欧洲的这些发达国家来说，货币政策工具已经失效。
美国看起来是货币政策比较有效的国家，2008年金融海啸以来平均经济增长率3.6%。失业率大幅降低，消费也稳定增长。美国股市以S&P500指数计算，从2009年3月666点到2020年2月中的3394点，涨幅达到5.1倍，平均年增率16%，市盈率与市净率也都达到历史高点。
股市的涨幅远超过实体经济的表现，大量发行的货币有一大部分投放到股票市场与房地产市场上，导致资产泡沫。一旦泡沫破灭，金融投资大幅亏损，已经亏损的钱不会回流到消费与实业投资，财富效果反转又会压抑消费的欲望。而消费就是支撑这几年美国经济的主力军。
国际油价下跌从供给面降低成本，但是若之后新冠疫情蔓延与油价下跌导致经济衰退，失业率上升与薪资下降，油价下跌省下的成本很难转移到其他消费上去。这次的全球股市下跌已经超过三成，只是长期上涨后步入熊市的开始，即使新冠疫情趋于缓和，实体经济也没有那么快恢复。期望在短期内看到V型反转看起来不切实际。
2. 财政政策按照凯恩斯的理论，在经济衰退期间应该采取扩大公共财政的刺激政策，一般的方法是减税与基础建设投资。从2008年到现在，各国政府也纷纷采取这些措施来刺激经济，导致政府的债务激增。
2019年，全球债务规模达246万亿美元，比2008年金融危机时的120万亿美元债务总额整整增加了一倍，可这十年的GDP增长多少呢？只有不到35%！全球债务增长的速度远远高于经济增长的速度。债务来自哪里？来自贷款、来自央行印钞放水。全球经过一轮又一轮大水漫灌似的信贷刺激，正面临低增长、低通胀、低利率、低收益的困境，与高杠杆、高负债的局面。
2019年美国国债累积总额已经超过1万亿美元，美国国会已经数次提高美国国债上限，联邦政府过去也因为预算用完暂时关门好几次。如果美国真的步入衰退，还要大量借债来进行减税或公共投资，在发行利率低而风险较大的情况，是否能够以发货币借债的方式永远持续下去，也是未定之数。
债务累积易，缩减难；日本在2019年10月提高消费税，2019年第四季GDP增长率就成为负数；而欧元区国家都有设定财政赤字占GDP的比率上限，想要扩大公共支出或减税，可用的空间也都不大。回来看中国的情况，国际油价下跌可以缓解目前CPI高涨的情况，中国的新冠肺炎疫情也接近尾声，似乎是比现在疫情仍在持续蔓延的一些国家好得多。然而随着各地持续复工供给增加，境内需求可望回升但境外需求减少的情况下，下半年CPI增长率回降到2%到3%的正常水平，到2021年甚至也有通货紧缩的忧虑，也不是没有可能。
中国过去采取逆周期调节的政策有时候会用力过猛，如2008年金融危机时的4万亿公共投资计划也造成不少后遗症，造成企业产能过剩与房价暴涨，要用最近几年供给侧改革去产能去杠杆，与强调“房住不炒”来逐步缓解。
2000年，我国M2数量跟GDP的比值是1.3倍，到了2019年上升到2，放水的的情况比美国还高。当年经济刺激政策留下的债务使得国企和地方政府债务无法按期还债，形成呆坏账的重大风险。随着经济体规模的的扩大，经济增长率逐步下滑成为“新常态”，不需要人为设定保多少经济增长率的目标，保就业应该是更重要的的目标。
最近采取新基建政策，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度，效果在于能带动多少就业，尤其是中小企业。我国中小企业占全国企业总数的95%, 吸纳就业人数占城镇就业人口的80%, 而此次新冠疫情受创最重的是中小企业，清华北大联合调研显示，有80%的中小企业在疫情中维持不了3个月，尤其是租金与偿还贷款的压力大。
除了降低增值税以外，政府应该出台更多扶持中小企业的措施，协助其尽早复工与解决现金流的压力。此次新冠疫情也曝露出公共卫生医疗体系薄弱的问题，除了政府在这方面增加投资以外，应鼓励更多民营和外资资本进入医疗服务领域，增加医疗服务的有效供给。以上讲述的是2020年就步入经济衰退与通货紧缩比较悲观的情况，实际的状况还是要看新冠肺炎疫情在全球的蔓延情况，是否能如中国一样在3个月之内就稳定下来，还有OPEC与俄罗斯能否达成新的减产协议，使得国际油价回升到每桶50美元以上较为正常的状况。在这些不确定性都还存在的时候，在投资市场上还是多看少做。