一个[中国特产]的投资机会探讨!

2020-3-19 14:16| 发布者: 761233896| 查看: 201| 评论: 0

摘要: 从大涨到大跌，从恐慌悲观到亢奋乐观，从望而却步到争相买入……这应该是A股近期的最真实写照。从投资方向上看，2019年以来最炽手可热的非科技主题基金莫属，但从资产配置的角度看，具有核心资产属性的大消费主题基 ...

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从大涨到大跌，从恐慌悲观到亢奋乐观，从望而却步到争相买入……这应该是A股近期的最真实写照。

从投资方向上看，2019年以来最炽手可热的非科技主题基金莫属，但从资产配置的角度看，具有核心资产属性的大消费主题基金也不可或缺，其中，白酒板块的投资价值值得重点关注。

从大消费说起

在中国的GDP构成中消费、投资、出口的比重变化经历过三个发展阶段：

1、1990-2002年，消费占GDP比重在60%以上，投资和出口占比相对较少；2、2003-2010年，随着中国加入WTO，投资、出口占比显著提升，消费占比逐渐下降至50%以下；3、2012年以后，随着对公消费占比下降，居民消费接棒复苏，最终消费占比开始提升。

从统计局的最新数据看，2019年，最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，而资本形成总额的贡献率为31.2%，货物和服务净出口的贡献率仅为11%。大消费行业已经成为拉动经济增长三驾马车中的“头马”，成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”。

去年在经济承压，叠加地产调控、投资增速上行空间有限、出口受中美贸易摩擦影响的背景下，为了刺激消费，国家相继出台多项消费刺激政策，这表明了政府提振消费的决心，将对大消费行业形成支撑。

消费行业所涉及的范畴非常广，今天我们重点看一下投资领域中最受关注的食品饮料行业的细分板块——白酒行业的投资逻辑。

白酒行业的收益表现

先来看看白酒板块的投资收益表现，短周期的一年来看，去年28个申万一级行业中，26个行业上涨，食品饮料行业涨幅为72.87%，仅小幅低于现在最火爆的电子行业，居于第二位，而作为子行业的白酒板块去年涨幅则达到了102.49%。

2019年申万一级行业涨幅

数据来源：WIND 大唐研究中心

拉长周期至近三年、近五年来看，食品饮料板块的涨幅分别达到了107.57%、182.26%，在28个申万一级行业中均居于第一位，而同期白酒板块的涨幅则分别达到了201.09%、380.20%，远高于食品饮料行业。

近5年申万一级行业涨幅

数据来源：WIND 大唐研究中心

业绩突出是基本

涨幅能够持续领先自然是得益于行业企业的盈利能力。随着消费行业的加速发展，行业企业的业绩持续高增长。

2019年前三季度，食品饮料板块实现营业收入5213亿，同比增 13.9%，增速在申万28个一级行业中排名第6，同比增速较2018年小幅提升。白酒子板块实现营收1808.6亿，同比增17.49%，高于食品饮料板块平均增速，规模占比继续提升。

2019年前三季度，食品饮料板块实现归母净利润1012.2亿，同比增19.65%，增速在申万28个一级行业中排名第5，同比增速较2018年小幅下降。白酒子板块实现归母净利润630.09亿，占整体板块的66.73%，同比增22.82%，高于板块平均增速。

2019年三季度A股营收、净利润增速持续放缓，部分行业增速波动幅度较大，但白酒行业实现了较快、较稳定的业绩增长。

盈利能力方面，2019年前三季度，食品饮料板块销售毛利率达42.96%，同比提升6.28%。

受益于二季度开始的提价，白酒子板块毛利率达67.89%，是带动食品饮料板块盈利能力提升的主要子板块。白酒板块的净资产收益率达16.14%，同比提升0.74%，继续受益于消费升级，盈利能力进一步提升。

行业逻辑是支撑

能够持续保持高增长，就要从整个大消费以及白酒行自身的运行逻辑来看。

消费属于轻资产、高现金流行业，跟宏观经济相关性比较小，不会因为贸易战等风险事件，大家就吃少、喝少了。

而且消费直接针对消费者，品牌溢价能力很强，毛利比较高，周转也比较快，能够享受更高的估值。相对当前最热门的科技板块来说消费行业的投资更具确定性，是价值投资的最佳选择。

从白酒行业的角度看，也有如下几方面独有的优势：

第一，白酒的上游原材料是高粱等粮食，上游农民议价能力很低，白酒企业能够很好的控制原料成本，同时白酒的研发投入很少，是最典型的轻资产、高现金流行业；

第二，下游消费者议价能力同样非常弱。因为当在重要场合宴请重要宾客时，必须用高端酒，用的酒越贵表示对客人越尊重。也就是说不是你决定用什么酒，用什么酒是领导说了算，领导什么档次决定用什么酒。

往大里看，白酒是中国少有的真正具有自主定价权的行业，红酒、啤酒是舶来品，定价权在外资手上。十年前，好多人认为白酒的替代品是红酒，后来发现发展更好的还是白酒。

因为红酒的品牌辨识度比较低，如果你请领导时用红酒，人家不一定能搞清楚值多少钱，因为红酒的品牌太杂了，你又不能跟领导说，今天晚上这红酒1000多一瓶，但是不说吧，原本1000多，领导却可能觉得就一两百块。

第三，高端白酒进入壁垒很高，只有在特定产地，才能酿出好酒，同时，白酒行业非常讲究历史底蕴，创办一个新企业很容易，但新创一个品牌非常难。

第四，高端白酒需求无天花板。2001年茅台刚上市的时候，很多人说白酒是一个夕阳行业，说年轻人不会喝酒，但是，年轻人也会变老，等到他35以后它也需要应酬，也需要喝白酒，一个人年轻的时候没钱，只能喝点啤酒，等你有钱了你也会喝茅台。

关键是，目前白酒1年的产销量在270万吨左右，真正的好酒茅台只有3.2万吨，五粮液2.1万吨，国窖1573不到1万吨，加起来6万吨上下，占总量的0.7%，也就是说喝1000瓶酒，只有7瓶是高端酒，还有993瓶是其他低端酒。

所以，随着居民可支配收入的增加，越来越多的人想喝好酒，所以高端酒的需求根是没有上限的。

另外，白酒行业可能是未来最最受益消费升级的品种。因为他的价格区间很宽，由于白酒不是自己消费，更多是请别人，是有社交属性的，就像你你去酒店请领导吃饭，绝对不会说服务员推荐一下哪个酒性价比比较高。

还有就是，好多行业的竞争手段是降价，白酒行业的竞争结果是涨价。别人涨了自己一定要跟涨，否则我的品牌就掉队了。

再看资产配置

从资产配置的角度看，我们可以借鉴美国、英国、日本的股市，不难发现大消费行业是盛产长牛股的“摇篮”，这些消费品公司不仅成功穿越了多个经济周期波动，还为投资者带来了惊人的超额回报。

而且消费行业波动更低，更受大资金青睐，无风险利率缓慢下行的大背景下更是如此。价值现在外面在扩大金融开放，海外资金“长期做多中国、加仓大消费”的趋势愈发明显，而白酒就是大消费板块当中最具投资价值的品种。

当然，近期来看，受新冠疫情影响，春节期间甚至未来一段时间聚会、商务交际等集体活动减少，短期白酒消费承压，预计对白酒行业业绩的实际影响在一季度部分反映，二季度集中体现。

但疫情是阶段性的，疫情影响下短期估值回调带来白酒板块的布局良机。可借助公募产品招商中证白酒指数（161725）捕捉投资机会。