了解2020-2021文旅上市公司业绩表现这份报告就够了

2022-3-27 12:18| 发布者: rootshine| 查看: 191| 评论: 0

摘要: 上市公司是一个行业发展的重要群体，它们的发展情况可以反映行业整体水平，同时在一定程度上，它们也会比非上市公司更早感知市场变化、预见危机的发生，从而进行前瞻性布局和业务结构调整。2020年新冠肺炎疫情爆发对 ...

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上市公司是一个行业发展的重要群体，它们的发展情况可以反映行业整体水平，同时在一定程度上，它们也会比非上市公司更早感知市场变化、预见危机的发生，从而进行前瞻性布局和业务结构调整。
2020年新冠肺炎疫情爆发对文旅产业造成巨大冲击，作为文旅产业的头部力量，文旅上市公司也经历“抗疫”、“疫后复苏”阶段，大部分文旅上市公司通过“练足内功”“创新求变”等积极应对疫情、迎合文旅消费新趋势、提振业绩，为其他文旅企业发展提供参考借鉴。未来，随着文旅产业转型升级和资本化程度的加深，将有更多文旅企业登陆资本市场舞台，同时对于现有文旅上市公司，以深耕产业、业务创新和前瞻战略构建长期价值、推动高质量发展仍将是主旋律。
为了给行业各方和投资者提供决策参考，新旅界研究院已持续多年对文旅上市公司进行系统性的研究，以下为新旅界研究院《2020-2021年文旅上市公司业绩评价报告》的简要内容：

一、文旅企业市值分析

2020年总市值大幅上涨，但大部分文旅企业市值缩减；2021年市值表现情况与之相反

截至2020年底，去除锋尚文化、奥雅设计等4家在2020-2021年新上市的企业，71家文旅上市公司总市值为28051.43亿元，同比增长82.53％，增长幅度远超A股、港股整体市值增长幅度。其主要系美团－W、中国中免两家大市值企业拉动，两家公司分别同比上涨175.24%、217.54%。若不考虑上述两家公司，69家文旅上市公司总市值为7943.93亿元，同比下降4.63%，整体表现较差。
究其原因，一方面与行业本身商业模式、业绩表现有关。另一方面则与资本市场有关。如在A股市场，行业分化较为凸显，机构抱团取暖使得马太效应凸显。同时叠加疫情影响、市场偏好因素，资金不断流向业绩稳定的蓝筹股、大盘股，聚焦到景气板块、高成长板块。而文旅产业景气度不高，同时以小市值公司为主，资本关注度不高。

图1 2020年市值涨幅前十位的文旅上市公司
而到2021年底，去除新上市的公司，74家文旅上市公司总市值为23351.78亿元，同比下降17.16％。主要系美团－W、中国中免两家大市值企业影响所致，其中美团－W、中国中免分别同比下跌24.18%、22.51%。若不考虑这两家公司，72家文旅上市公司总市值为7760.61亿元，同比下降3.96%。在市值增长幅度方面，海昌海洋公园、捷成股份、*ST当代表现较好，分别增长550.35％、95.98％、89.05％。

图2 2021年市值涨幅前十位的文旅上市公司
从文旅上市公司各板块市值情况来看，2020年底、2021年底在线旅游类、其他类、影视文化类、酒店类和主题公园类上市公司市值均超过千亿元规模。

图3 2020年年末文旅上市公司各板块市值情况（单位：亿元）

图4 2021年年末文旅上市公司各板块市值情况（单位：亿元）

二、上市文旅企业总资产规模分析

2020年、2021年上半年总资产规模实现一定幅度增长，华侨城A、携程、美团-W占据前三

截至2020年底，75家文旅上市公司的总资产合计达14979.63亿元，同比增长6.11%，但绝大部分文旅上市公司资产呈下降态势，受疫情影响较大。
其中，华侨城A、携程和美团-W的资产规模排名前三，总资产均在千亿元之上，分别为4565.88亿元、1872.49亿元和1665.75亿元；同比增长20.28%、-6.45%、26.18%。在总资产增速方面，锋尚文化、LVJI TECH、*ST西域居于前三位，分别同比增长180.41%、64.97%、40.27%。而到2021年上半年，75家文旅上市公司的总资产合计达16589.53亿元，同比增长15.31%。

图5 2020年年末文旅上市公司资产规模排名前10名（单位：亿元）

图6 2021年上半年文旅上市公司资产规模排名前10名（单位：亿元）

三、上市文旅企业盈利能力分析

盈利能力表现不佳、受疫情冲击较为严重，但随着疫情防控局势好转已逐步复苏

2020年，75家文旅上市公司营收规模合计达3891.82亿元，同比下降18.69%，仅8家企业实现营收增长；净利润总计为-142.53亿元，同比下降156.97％。在具体企业营收方面，美团-W、华侨城A、中国中免、携程、华住居于前五位，营业收入分别为1147.95亿元、818.68亿元、525.97亿元、183.16亿元、101.96亿元。在净利润方面，华侨城A、中国中免、美团-W、华策影视、同程旅行居于前五位，分别为157.23亿元、73.37亿元、47.08亿元、3.94亿元、3.26亿元。

图7 2020年文旅上市公司营收规模排名前10名（单位：亿元）

图8 2020年文旅上市公司净利润规模排名前10名（单位：亿元）
2021年上半年，75家文旅上市公司的营收规模合计达2199.852亿元，同比增长67.97%，仅12家企业营收下滑；净利润总计为7.60亿元，同比增长104.26％。整体来看，文旅上市公司恢复状况较好，盈利能力有所修复。

四、文旅上市公司分布集中于三大经济圈
从地域分布来看，75家文旅上市公司分布在全国的22个省区市，北京、广东、上海、浙江数量分列前四，分别有14家、10家、8家、8家，地区市值分别为18633.96亿元、803.32亿元、2741.47亿元、766.37亿元。其中，北京因美团点评-W、中国中免高市值影响，总市值明显高于其他省市。

五、各细分领域发展情况

景区板块：业绩恢复仍需时日，产品创新升级、数字化打造成为发力方向

2020年，我国景区领域共有15家上市公司，在A股市场上市共14家，港股上市1家。从业绩表现来看，受疫情冲击、观光游市场发展红利消退等因素影响，2020年景区类上市公司营收和净利润普遍大幅下滑，只有4家A股景区类上市公司扣非净利润为正，同时11家A股景区类上市公司净利润出现下滑。而到2021年，景区类上市公司经营业绩仍未完全恢复。同时值得关注的是，近些年，景区类企业正在加快资本上市步伐，如青都旅游、广州塔等。

从行业整体发展来看，相比景点游、长途游，休闲度假游市场份额不断扩大。同时叠加消费升级因素，个性化、体验化、主题化产品备受市场追捧。此外，疫情因素也在淘汰低质量项目、催动行业结构性调整。因此，对于部分传统景区而言，如何结合在地文化、资源条件等，创新产品模式、延伸产业链条、提升复购率成为发展关键。此外，在运营模式上，管理端、服务端提升数字化服务水平成为关键。

旅行社板块：存量博弈仍在持续，产业生态圈拓展、产品创新和数字化发展成为头部企业发力方向

2020年，旅行社领域共有8家上市公司，在A股市场上市共6家，港股上市2家。整体来看，8家上市公司的总资产规模达到了351.91亿元，营收总额为132.54亿元，与上年相比出现大幅下滑。8家上市公司的净利润总额为-4.51亿元。
整体来看，旅行社类上市公司受疫情冲击、文旅消费结构改变、OTA竞争压力等外部因素，以及行业竞争加剧、自身业务模式创新力不足等内部因素影响较为严重，市场萎缩不可避免，旅行社市场也成为受疫情冲击最为严重的文旅赛道之一。而到2021年，出入境游恢复仍然遥遥无期，跨省游又受疫情广泛冲击，旅行社业务仍处于调整期，整体恢复仍有很长路要走。2021年上半年，8家上市公司营收总额为63.95亿元，净利润总额为-6.82亿元。
从上市公司的发展动作来看，“开源节流、生存下去”成为主旋律。在业务调整方面，一些以出境游为主营业务的上市公司转向国内旅游业务。同时也有旅行社类上市公司延伸业务板块，构建新的盈利增长点。如众信旅游、凯撒旅业、岭南控股等加码免税业务，凯撒旅业、飞扬集团等加码文旅目的地板块。在资本动作方面，引入战略投资者、扩展融资渠道等成为普遍打法。同时也有企业“抱团取暖”，如凯撒旅业和众信旅游拟合并，但最后无疾而终。在运营管理方面，短视频与直播带货、推动产品服务和运营管理数字化升级成为发力方向。

酒店板块：业绩恢复势头良好，中高端酒店市场、下沉市场成为布局重点，连锁化、品牌化成为趋势

我国酒店行业发展相对成熟，产品和服务标准化程度较高，甚至在中端酒店、经济酒店领域已赶上或超越国际先进水平，同时在高端酒店领域也实现迅猛发展，由此孕育了多家优质上市公司。2020年共有11家酒店类上市公司，有5家在A股上市，有4家在港股上市，有2家在美股上市。
整体来看，大部分上市公司受疫情冲击较为严重，但随着疫情防控局势的好转、商旅出行的率先恢复等，酒店类上市公司业绩开始恢复。2020年末，11家上市企业总资产规模达到2707.2亿元，同比增长2.15％；总收入为424.86亿元，同比下滑42.08％；净利润总额为-81.69亿元，同比减少356.40％。而到2021年上半年，11家上市公司总收入为225.48亿元，同比增长18.67％；净利润总额为-20.30亿元，同比增长55.65％，整体业绩开始复苏。
从行业发展来看，新冠肺炎疫情爆发正在加速淘汰竞争力比较弱的单体酒店，连锁化、品牌化步伐正在加快，同时对于酒店类上市公司而言，“逆势扩张”成为普遍打法。同时中端主题酒店、下沉连锁酒店市场将成为资本和头部酒店布局的重点，赛道市场仍在不断扩容。从运营管理维度来看，酒店数字化水平在不断提升，智能机器人、酒店PMS系统、物联网设备等在不断普及和渗透，将大幅提升行业管理和服务效率。

主题公园板块：市场竞争日趋激烈，沉浸式、IP化成为项目打造关键

2020年，我国主题公园领域共有5家上市公司，其中A股3家，港股2家。这5家上市公司商业模式相对成熟、品牌知名度较高。2020年年末，5家上市企业总资产规模达到4861.69亿元，同比增长18.21％；总收入为844.66亿元，同比增长27.78％；净利润总额为125亿元，同比下降21.31％。而到2021年上半年，5家上市企业总收入为255.79亿元，同比增长42.26％；净利润总额为24.56亿元，同比增长108.14％。
在具体企业表现方面，华侨城A全年表现优异，各项经营数据均处于行业前列。而宋城演艺受疫情冲击较为严重，同时叠加计提资产减值损失，2020年宋城演艺业绩出现大幅下滑，但到2021年宋城演艺业绩开始恢复。海昌海洋王国受疫情冲击也较为严重。面对偿债和现金流压力，2021年其转让五个重资产项目股权，开始发力轻资产输出业务。
从主题公园未来发展来看，伴随着消费升级中长期趋势，主题公园消费市场仍将持续扩容，其市场受众将进一步扩展。同时因主题公园消费复购率较高，其增长也具有中长期的延续性。从市场竞争来看，本土品牌、国际品牌竞相布局，市场竞争日趋激烈，在一些一二线城市已出现饱和现象，但下沉市场仍有一定发展空间。从产品模式打法来看，通过IP构建，VR/AR、视觉科技等新科技打造沉浸式场景已成为部分企业和项目核心打法。

影视文化板块：影视寒冬仍在持续，头部效应将进一步凸显，内容生产精品化、工厂化趋势加快

文旅融合已成为产业发展核心推力，因此我们选取了与旅游行业具有较高关联度和一定业务融合性的21家影视文化类上市公司进行分析，其中A股18家，港股3家。21家上市公司主营业务涵盖影视行业全产业链条。
整体来看，受疫情冲击、行业结构性调整等因素影响，2020年影视文化类上市公司业绩出现大幅下滑，总资产为1440.14亿元，同比下降11.89％；总营收为288.01亿元，同比下滑50.86％；净利润为-200.67亿元，同比下滑41.24％。而到2021年上半年，21家上市公司总营收为234.68亿元，同比增长189.41％；净利润为21.82亿元，同比增长116.04％，经营业绩开始恢复。
从产业发展来看，行业结构性调整仍在持续。在内容生产端，高质量、工业化、数字化等成为趋势。在2020-2021年，涌现出《我和我的家乡》《夺冠》《姜子牙》、《长津湖》等一批精品影视作品。同时在2021年，一批批主旋律电影备受市场认可。值得关注的是，产业数字化趋势在不断加快，在渠道端，流媒体平台成为影视传播重要载体；在生产端，大数据、新视觉科技等在不断融入。此外，围绕影视IP衍生经济布局也成为影视企业重要打法，不断有新企业布局实景娱乐板块。

在线板块：行业格局基本稳定，但跨领域流量平台在对传统OTA产生冲击，产业化、内容化、数字化成为头部企业发力方向

随着互联网人口红利消退，在线旅游市场开始进入慢增长时代，同时在经历激烈价格战和并购整合之后，市场格局已相对成型，“一超多强”发展格局已持续数年。同时值得关注的是，小红书、抖音等跨界流量平台也在切入在线旅游领域，未来或面临新一轮市场变局。在线旅游板块上市公司包括四家，途牛在美股上市，同程旅行、美团-W在港股上市，携程先在美股上市、后续在港股二次上市。
从经营业绩来看，受疫情冲击，四家企业经营业绩均出现大幅下滑，2020年，携程、途牛两家企业出现亏损，同时同程旅行净利润也出现下滑。而随着疫情防控局势好转，上市公司经营业绩开始恢复。面对新冠肺炎疫情，OTA企业普遍控制成本，拓展融资渠道，同时收缩战线、聚焦国内市场。
作为生态平台，OTA也在扮演行业引领性角色，对中小供应商提供金融、流量支持。如在2020年疫情防控期间，携程金融分别针对酒店和旅游供应商推出经营贷、程信链产品，携手多家银行合作伙伴提供不少于100亿元额度规模的小微贷款，纾解很多旅游企业的资金难题。疫情也在催动文旅行业线上化转型，“短视频+直播”成为普遍打法，而OTA企业成为重要推动者。从OTA企业未来发展来看，产业链延伸将成为重点，特点是大住宿领域。同时对于OTA企业而言，数字化、智能化服务和运营能力将进一步提升，社区和内容营造也成为发展关键。
其他类板块：跨界特征明显，业绩表现差异性较大
我们将无法归入上述6个板块，但文旅业务是其主营业务之一，营收占比能达到10%以上的上市公司归入其他类板块，2020年，该类型的A股上市公司共有9家，港股2家。这11家上市公司除文旅业务之外的其他主营业务涉及行业较为广泛，各有特色，跨界特征显著。
从业绩表现来看，其他类企业相差较大，这与企业原始的主营业务有一定的关联，如以免税业务为主的中国中免业绩表现突出，而以地产业务为主的新华联受房地产调控、自身业务模式问题等因素影响业绩出现大幅下滑。这些企业涉足文旅业务，或许是出于财务营收的考虑，或许是出于战略布局的考虑，也可能有一定的偶然性因素，本报告对此暂不展开分析。

六、文旅企业未来上市机会
从文旅企业上市动作来看，2016-2020年运作成功并上市的文旅企业相对较少，仅包括天目湖、复星旅游文化、西域旅游等为数不多的几家企业。但同时值得关注的是，近两年来文旅类企业登陆资本市场的动作明显加快。陕西旅游、青都旅游、广州塔等多家景区类企业，华强方特等主题公园企业，南方游乐、恒润科技等文旅科技企业，亚朵酒店等酒店企业，都有谋划资本上市的动作和意向。
同时在2021年，已有奥雅设计、山水比德、君亭酒店三家企业登陆资本市场。此外，近些年民营企业、弱资源强运营型文旅上市公司占比开始逐步提升，文旅上市公司整体治理水平和结构质量也在不断提升。
文旅企业上市也存在一些难点和痛点，主要与经济环境、行业格局、文旅商业模式等多重因素相关。目前来看，文旅行业大部分领域发展相对成熟，很难再有爆棚式增量空间。同时受疫情、经济下行压力加大等因素影响，文旅行业景气度不高、资本关注度不高。
从文旅行业商业模式角度来看，文旅企业业务模式普遍缺乏门槛性和规模复制性，同时企业规模普遍较小，很难达到上市标准。对于传统景区、主题公园等领域企业，资产较重、规模扩张有限、盈利水平不高，同时叠加国有景区门票降价等政策因素，企业持续发展、资本上市之路困难重重。
此外，国有“风景名胜区”门票收入不计入上市公司，也使得一些景区项目难以上市。而对于OTA、旅行社等渠道端企业，市场格局基本定型，甚至抖音、小红书等不少跨界者也在争夺市场份额，很难有新上市公司涌现。而文旅科技、智慧旅游、景区运营等产业服务领域企业规模普遍偏小、盈利不稳定。
从未来文旅上市公司机会来看，在传统景区领域，国有文旅集团仍将成为资本上市的主力军，随着其资源整合力度的加大、资本化探索加快，未来或将一些优质景区资产打包上市，构建资本化平台、推动资产增值。在文旅综合体、文旅新消费领域，商文旅融合、城市微度假领域头部品牌或将走上资本化道路。在酒店领域，中端酒店赛道将涌现数家上市公司。目前君亭酒店已经成为A股中端酒店第一股。在旅行社和OTA领域，受市场竞争格局和疫情影响，很难跑出上市公司。在文旅科技领域，新型文旅科技产品制造、智慧旅游或将是未来企业发展壮大并实现资本上市的主要增量空间。
（报告主要撰写人：新旅界研究院杨佳旭、任帅）