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投资要点 财报亮点：1、营收全年增速保持向上，净利润实现近十年最好水平。2021全年兴业银行营收在去年高基数下继续保持向上趋势，实现近9个点的增长。在优异的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增24.1%，为近十年来的最好增速水平。2、量价齐升带动Q4净利息收入环比+11.7%，其中单季年化息差环比上行15bp，有资负两端的共同贡献，资产端收益上行预计有结构和利率两方面的因素，负债端收益环比下行预计主要是结构带动。3、单季零售信贷投放良好，活期存款高增，带动资负结构持续优化。4季度兴业银行信贷保持良好投放，单季新增1148亿，占比全年新增近25%。Q4新增信贷主要由零售推动，零售单季新增占比60%，带动存量个人贷款占比总资产环比上升至22%。负债端存款增速有所回升，尤其是活期存款高增，Q4单季存款新增1000亿。4、资产质量优异扎实：不良下行，拨备夯实。资产质量继续呈现改善趋势，为2014年来最优水平。累积不良净生成在0.8%的低位，一定程度反映公司资产质量新增压力不大。安全边际高位夯实、未来风险可控。从细分不良看，对公各行业不良均继续下行至历史低位，零售信用卡不良率虽有小幅抬升趋势，但通过结构的优化实现了零售综合不良率的下行。5、资本实现内生，核心一级资本充足率环比上升。 财报不足：中间业务收入同比增较前三季度26%的增速有一定放缓至13%，但财富管理相关收入继续保持较好增长，代销收入在高基数下继续同比增45%，投行业务带来的顾问咨询费同比增10%，仍是兴业银行手续费收入的主要构成。全年净非息收入同比增26.2%，由净其他非息收入中投资收益带动，Q4单季投资收益127亿。 投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量优中夯实，未来增量风险小。公司2022E、2023E PB 0.62X/0.55X；PE 4.35X/3.83X（股份行 PB 0.57X/0.52X；PE 4.96X/4.47X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 正文分析 “商行+投行”战略体系持续深化，三张名片发展亮眼 未来战略定位“商行+投行”不动摇，坚持一张蓝图绘到底。1、着眼“科技-产业-金融”现代经济新三角循环，提升直接融资速度，下沉间接融资重心，为实体经济提供多元化、全周期优质金融服务，促进科技创新、一二三产业融合和大中小企业共生，推动客户结构、业务结构持续优化，把发展的根基打得更加扎实。2、着眼“减污-降碳-增绿”生态文明建设重点任务，担当国内首家赤道银行的先行者使命，进一步擦亮特色优势。3、着眼“资产构建-产品创设-产品销售”价值链条，持续完善大投行、大资管、大财富体系。 未来战略推进重点方向：数字化、体制机制改革、人才引进。1、加快数字化转型。全面建设数字兴业，把支行网点建在各类消费互联网、工业互联网的 APP 上。2、推进体制机制改革。实施科技、零售、企金三大条线组织体系改革，加大科技支持，推进公私联动。部门职能进行跨条线设置，鼓励全行建立各类任务型敏捷组织。3、深度开发人才第一资源。积极建设学习型组织，加大教育培训投入，帮助员工持续提升自我，实施科技人才万人计划、绿色人才万人计划、行业专家人才计划、战略力量倍增计划。 战略实施成效显著，三张名片特色鲜明。1、集团表外资产增速大于表内资产增速，加快从持有资产向管理资产转型。表外对公融资余额增速 21.90%，快于表内对公融资余额增速 8.59%，能代表投行成效的表外非传统对公融资余额增速33.21%，显著快于其他资产增速。2、绿色客户数、融资规模保持快速增长。集团绿色金融客户达到 3.80万户；绿色金融融资余额 1.39 万亿元，较上年末增长 19.98%，其中45 家一级分行中超千亿规模 3 家，超百亿规模 33 家。3、财富管理相关收入增速亮眼。2021年零售 AUM 规模 2.85 万亿元，同比增长 9.01%。通过理财、代理代销、资产托管、信托及基金子公司等实现财富银行收入 233.94 亿元，同比增长 13.17%。其中基金代销收入 20.29 亿元，同比增长104%。 全年营收和净利润增速继续保持向上趋势 2021全年兴业银行营收在去年高基数下继续保持向上趋势，实现近9个点的增长。拨备前利润在营业支出加大的情况下增速小幅放缓，保持6.7%的平稳增长。在优异的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增24.1%，为近十年来的最好增速水平。其2021全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.6%/8.8%/8.0%/8.7%、9.6%/8.5%/7.8%/6.7%、13.7%/23.1%/23.5%/24.1%。  2021全年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备。负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、单季息差环比向上，净息差收窄对业绩的负向贡献收窄。2、投资收益支撑非息收入同比走阔，对业绩的正向贡献增强。3、税收的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、投资类资产和同业类资产规模继续环比压降，使得规模增长对业绩的正向贡献小幅放缓，但信贷仍保持较好增长。2、业务管理费同比增速走阔，预计是加大对科技相关的投入支出。3、拨备计提力度保持相对平稳，对业绩的正向贡献小幅减弱。  净利息收入：量价齐升带动环比+11.7% Q4净利息收入环比+11.7%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行15bp。生息资产规模环比增1.2%，主要由信贷推动。单季年化息差环比上行15bp，有资负两端的共同贡献，一方面资产端收益率环比上行13bp，同时负债端成本环比小幅下行1bp，亦对息差有正向贡献。资产端收益上行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率企稳，同时Q4新增贷款中零售贷款保持强劲增速，对综合资产收益起到一定推动。负债端收益环比下行预计主要是结构带动，Q4活期存款占比有提升，带动付息成本环比小幅下行。  资产负债增速及结构：单季零售信贷投放良好，活期存款高增 资产端：4季度信贷投放良好，零售推动，带动资产结构继续优化。1、贷款：4季度兴业银行信贷保持良好投放，单季新增1148亿，占比全年新增近25%。2021全年兴业银行新增信贷4625亿，较2019和2020年有小幅收窄，总体保持相对平稳。从投放节奏看，一季度开门红明显高于2019/2020年，同时后半年三四季度信贷保持加速投放，Q4单季新增信贷占比全年近25%。从贷款细分结构看，Q4新增信贷主要由零售推动，零售单季新增占比60%，带动存量个人贷款占比总资产环比上升至22%。2、债券投资：规模较3季度相对平稳，环比-0.8%，占比下降0.7pct至35.1%。3、同业资产和存放央行：分别环比-9.6%、21.4%，合计占比稳定在13%。  负债端存款增速有所回升，尤其是活期存款高增。1、存款：Q4单季存款新增1000亿，环比增2.4%，其中活期存款由于3季度有小幅压降，4季度环比高增10.4%，单季新增1660亿，活期存款占比稳定在29.3%。定期存款环比有小幅压降，环比-3.1%。2、主动负债：发债规模总体保持平稳，同业负债小幅压降。同业负债、债券发行环比-2.7%、1.7%。  信贷与存款分析：信贷调结构，加大对实体经济支撑 信贷投向分析：全年新增零售贷款占比近4成，票据有一定支撑，加强对实体经济的支持。1、对公端新增仍以基建、地产为主，但已经呈现调结构的特征：基建+地产新增贷款占比较往年近40%下行至20%，同时对于实体经济制造业的投放占比有增多。制造业占比全年新增14%，较往年有明显的提升。2、零售端全年新增贷款占比36%，占比较往年有小幅下行。主要是房地产贷款双集中管理下按揭贷款投放有一定放缓，新增按揭占比下降至15%，但对实体经济的支持大力加强，个人经营贷占比新增上行至13.5%。信用卡投放新增占比5.8%，亦较往年投放占比有明显趋缓。3、票据对全年新增信贷有一定支撑，占比25%。  存款情况分析：居民存款增长良好，存款活期化程度保持稳定。1、从期限上看，活期存款占比稳定。2021活期存款占比总存款为41 %，总体保持相对稳定。2、从客户结构看，居民存款占比上升，占比存款小幅较年初小幅提升至18.4%。  净非息收入：其他非息带动，财富管理相关收入保持不弱增长 全年净非息收入同比增26.2%，由净其他非息收入带动，同时中收财富管理相关收入继续保持良好增长。1、中间业务收入同比增长13%，较前三季度26%的增速有一定放缓。其中财富管理相关收入继续保持较好增长，代销收入在高基数下继续同比增45%（基金代销收入 20.29 亿元，同比增长104%），投行业务带来的顾问咨询费同比增10%，仍是兴业银行手续费收入的主要构成。2、净其他非息收入同比增速则走阔至49%，主要是投资收益带动，Q4单季投资收益127亿。  资产质量优异扎实：不良下行，拨备夯实 兴业银行资产质量继续呈现改善趋势，为2014年来最优水平。1、不良维度——不良率环比下行，新生不良在低位。在全年不良认定继续保持严格的背景下，公司单季年化不良净生成保持在1.05%，累积不良净生成在0.8%的低位，一定程度反映公司资产质量新增压力不大。4季度不良率为1.10%，环比3季度继续下行2bp，是公司2014年来最优水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比有小幅上行5bp至1.52%，总体仍是在历史低位，不良+关注类贷款占比较年初持平在2.62%的低位，公司未来不良压力较小。2、逾期维度——不良认定继续保持严格。兴业银行对不良的认定总体保持在严格状态，逾期90天以上占比不良贷款比例稳定在77%。逾期率较年初有小幅抬升，为1.47%，总体仍是维持在历史较优水平。  安全边际高位夯实、未来风险可控。1、拨备维度——拨备对不良贷款的覆盖程度继续提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高，公司整体安全边际在提升。拨备覆盖率环比提升5.7个百分点至269%。拨备对不良和关注类贷款的覆盖程度为113，总体保持平稳。非标减值准备对非标资产的覆盖比例在2.64%，较年初提升61bp。拨贷比继续环比提升2bp至2.96%。  2、从细分不良看，对公各行业不良均继续下行至历史低位，零售信用卡不良率虽有小幅抬升趋势，但通过结构的优化实现了零售综合不良率的下行。兴业银行近年信贷结构持续调整，往零售尤其是按揭贷款做了较大的倾斜，零售信贷占比总贷款由2014年的24%提升了近20个点到42.5%，2021年加大对公制造业、零售经营贷的投放，对公不良率较高的行业占比有所下降。  其他 单季年化成本收入比小幅上行，总体保持平稳。2021成本收入比25.2%，同比小幅增1.4个百分点。其中业务管理费同比增14.9%，较前三季度同比增速小幅走阔。预计是公司进一步加大科技投入和高端产品引进，全年公司科技投入 63.64 亿元，同比增长 30.89%，占营业收入的比重上升 0.49 个百分点至 2.88%。科技队伍持续壮大，2021年公司科技人员 3,303 人，科技人员占公司员工总数的比例约 6.45%。 资本实现内生，核心一级资本充足率环比上升。2021核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.81%、11.22%、14.39%，环比提升27、26、147bp。 前十大股东变动：1、增持——福建省财政厅、香港中央结算分别增持0.07%、0.58%至18.85%、3.29%。2、新进——福建省投资开发集团有限责任公司新进持股1.42%。 投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量优中夯实，未来增量风险小。公司2022E、2023E PB 0.62X/0.55X；PE 4.35X/3.83X（股份行 PB 0.57X/0.52X；PE 4.96X/4.47X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。   中泰银行团队 戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。 邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。 贾靖（执业证书编号：S0740520120001） 银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。 姚煜波 银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。 谢谢阅读 欢迎关注我们 传统借贷VS新型金融 重要声明 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 了解更多知识，请关注卡神吧，为您提供信用卡、贷款、理财、保险等资讯及交流！ 特别声明1、该文观点仅代表作者本人，卡神吧系信息发布平台，卡神吧仅提供信息存储空间服务。 2、您若发现有侵略您著作权行为，请及时告知,我们工作人员将在第一时间删除侵权作品、停止继续传播。 3、如果你喜欢这篇文章，请帮助我们转发它分享给你身边的好友。 |
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