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很明显，无论是股指还是利率，目前正处于下跌中继或趋势筑底的调整状态。接下来核心要考虑的两个问题是，1、以周至月的时间窗口看，中继或调整的内部节奏如何？2、以半年以上的时间窗口看，下跌中继或趋势筑底这两种后势的概率如何？对股债而言，这是两类资产、一个答案。 一、以周至月的时间窗口看，中继或调整的内部节奏如何？对短期数据、政策、外部环境共同驱动下的市场风险情绪与偏好预期进行动态跟踪。当前时点，边际信用（拐点）与PMI走势（荣枯线）是最关键的两个核心要素。目前利率底被信用和PMI死死支撑住，已回弹15bp，逻辑支撑力度中等，但当下没有什么信息要素能合理阻挡回弹（外部油价飙升，海外加息即将行动，地产频频放松）。同时，股指止跌回升，强人民币汇率也支撑股指暂时企稳。从技术面上看，股指没有很强，但国债确实较弱。3月1日T2206盘中破100，估计收不住线上。前期从基本面角度认为债跌的空间不大，从技术面角度判断做多情绪仍很弱。债券若想再度转多，需要宽信贷节奏减弱或pmi停止回弹配合，股票反之亦然。 1、边际信用（拐点）信用周期在向上，对利率的利空大于对股指的利好。靴子尚未落地，再等半个月，观察数据、敲定基调。信用分别观察存量增速与信贷脉冲，尽管天量社融但1月信贷存量增速事实上仅是持平，信贷脉冲自去年10月是连续4个月筑尖底回升。（1）确实有较显著边际信用放松证据，但认为维持强力放松节奏的概率不大（待2月数据验证）。（2）当信贷脉冲上升至某一阈值时，将对利率带来较大威胁，目前离该阈值位置不远了。信贷脉冲拐点不代表股指拐点，只代表股指同比拐点，在流动性较长期充裕背景下，投资对生产消费的拉动更值得关注。 2、PMI走势2月28日与3月1日，BCI与PMI分别披露，PMI破线后连续4个月回升在50以上，但反弹力度不强。这个阶段利率回升、股指回升。（1）BCI分项中，盈利指数近半年震荡，销售指数本月有止跌迹象；融资指数超过50回到20年11月水平（背后是信贷，与信贷脉冲信息一致）；库存指数基本持平并仍在下行波段（尚可认为仍在主动去库存阶段）；投资指数在连续1年萎靡后本月显著回升（投资是当前股指运行关键，投资显著起来，并逐渐传导至生产消费，那股指可救）。（2）PMI企业分项，小型企业指数继续深深向下探底，与中型、大型企业指数背离。 考虑两个问题：一是PMI由短暂掉落枯荣线再次弹回线上的这段时间，行情通常怎么走？二是本轮PMI还会快速二次掉落至枯荣线下吗？ BCI总值与PMI的反弹基本同步，过去10年三次该值的反弹都会带来一波利率以及股指的回升，资产上升时期对应BCI在50以上的上升期，BCI在50以上的拐点也基本与PMI小型企业指数的下行拐点对应。向上反弹力度越强（尤其）、越久，后续二次掉落荣枯线的概率越小、持续时间越短。仅就综指来看，这次反弹与过去三次相同。但细看，又存在不同：（1）PMI小型企业指数在此波过程中没有任何反弹。（2）虽然都处于主动去库存阶段，但本轮融资环境指数起点已非常高，投资指数的起点位置也比较高。即所谓的边际加码空间较小，理论上这个弹性空间与资产价格的回弹空间应该成正比。（3）就目前4个月看，PMI的回弹力度不大。 二、以半年以上的时间窗口看，下跌中继或趋势筑底这两种后市的概率如何？ （待）目前没有笃定的结论，需要持续思考。初步认为利率为下跌中继的概率三四成，股票为下跌中继的概率略超五成。但（1）从周期角度出发（产能、库存、物价），一波低谷还没走完； （2）从利率量化趋势信号角度，还未有趋势结束提示。     了解更多知识，请关注卡神吧，为您提供信用卡、贷款、理财、保险等资讯及交流！ 特别声明1、该文观点仅代表作者本人，卡神吧系信息发布平台，卡神吧仅提供信息存储空间服务。 2、您若发现有侵略您著作权行为，请及时告知,我们工作人员将在第一时间删除侵权作品、停止继续传播。 3、如果你喜欢这篇文章，请帮助我们转发它分享给你身边的好友。 |
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