晨会0323|市场见底的四大信号
2020/03/23 18:06:40
>>>重点推荐<<<
秦培景｜中信证券A股策略首席分析师
S1010512050004
策略聚焦｜市场见底的四大信号
预计海外疫情、全球流动性、美股波动、国内政策这四大市场见底信号在未来几周会逐渐明确，A股正处于全年最佳的配置窗口。海外疫情方面，压制策略已逐渐成为各国共识，主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外疫情失控概率很小，预计欧美4月中旬将迎来日增确诊的峰值。全球流动性方面，美欧央行已采取坚决有效的措施，建立防火墙，防止市场流动性风险演变为金融机构融资流动性风险，“美元荒”导致的美元指数快速上行已近尾声，未来美元指数回落到100以下将是全球市场短期见底的重要信号。美股调整第一阶段的恐慌性抛售已近尾声，短期市场止跌修复后，预计还会进入基本面下修主驱动的慢跌阶段，跌幅料将小于第一阶段，重点观测信号是VIX回落到20左右，以及美股日成交回落至本轮下跌之前。国内政策方面，后续中央政治局会议将重新凝聚政策共识，预计政策力度不会低于预期；同时，政策积极准备和应对下，预计国内金融市场不会出现类似于海外的系统性风险。上述四大信号逐渐明确后，预计A股在今年的第二轮上涨将在二季度启动。同时，从外资、产业资本，到保险、公募，再到私募和个人投资者的新一轮资金轮动也会重启。
风险因素：海外疫情持续时间较长，拐点显著慢于预期；海外市场超预期大幅调整，人民币贬值超预期；A股业绩披露显著弱于预期。
诸建芳｜中信证券首席经济学家
S1010510120003
宏观｜海外历次危机的政策应对和高频数据反转信号
我们回顾了2000年以来互联网泡沫危机、次贷危机、欧债危机、大宗商品危机4次重要的危机事件中，政策应对的关键举措和金融市场见底的宏观信号。结合当前疫情蔓延情况及对金融市场的冲击，我们建议关注以下几个维度的指标：1）货币市场：TED利差、Libor-IOS利差；2）债券市场：美债期限利差、美债信用利差、美债德债利差；3）贵金属市场：金银比价；4）大宗商品市场：原油价格；5）外汇市场：美元指数。
杨帆｜中信证券政策研究首席分析师
S1010515100001
政策｜赤字的控制工具与空间猜想：疫情的危与机（十一）
近年来财政收支缺口不断加大，疫情冲击或使财政收入下滑而支出增加，为将收支缺口控制在赤字范围内，需土地出让收入扩张。“房住不炒”底线下，土地出让收入大幅提升的空间有限，因此预计政府或需提升杠杆水平。考虑到目前地方政府债务压力较大，中央通过提高赤字率来加杠杆具备一定必要性。我们认为，名义赤字率或可提高到3.5%，若如此可望带来约7,000亿的赤字扩张，预计主要用于中央转移支付、减税、基建等。
风险因素：疫情超预期风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜美国金融体系流动性解构
美国金融市场流动性问题从产品市场已蔓延至金融市场。产品作为流动性的“载体”，联通了资金市场和资本市场，产品同质和策略同质，导致风险共振和系统脆弱。当前，美联储需要继续加大对资金市场（丰富公开市场操作）和资本市场（强化量化宽松）的流动性支持，同时切断从金融市场向实体的传染链条。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
田加强｜中信证券医疗健康产业首席分析师
S1010515070002
医药｜新冠病毒疫苗研发：与时间的赛跑
国内疫情形势向好态势明显，但海外疫情近期却愈发严重，诸多国家确诊案例激增，也给我国增加了输入性疫情的风险，如何战胜COVID-19依然是全社会关注的焦点。正如钟南山院士所言，一方面研制治疗COVID-19特效药刻不容缓，而另一方面，COVID-19并非一次感染终生免疫，研制疫苗或是更为有效的解决方案，是终结疫情最有力的科技武器。
风险因素：研发进展不确定的风险、药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。
罗鼎｜中信证券建筑&水泥行业首席分析师
S1010516030001
建筑&水泥｜复工复产无虞，产能效率4月有望恢复正常
根据目前的情况，80%以上工程项目已复工，但产能效率仍有提升空间，我们预计4月份产能有望基本恢复正常，并在4月中旬开始会出现一定赶工潮。专项债用于基建比例或继续提升，维持2020年基建稳增9%-12%的判断。继续推荐与基建相关度高的水泥龙头，在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头以及低估值建筑央企。
风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。
薛缘｜中信证券食品饮料行业首席分析师
S1010514080007
汤臣倍健（300146）：
大单品&耕渠道，激活发展新阶段
公司为VDS行业龙头，具备渠道、品牌、品类布局三个竞争优势。2020年经营环境料同比改善，4+2+1品类策略&千家经销商裂变，望开启新一轮发展阶段。
风险因素：疫情影响超预期，保健品监管政策风险，食品安全风险。
明明｜中信证券FICC首席分析师
S1010517100001
固收 ｜次贷危机还是大萧条，会是又一次危机吗？
从大历史的角度来看待当前美国金融动荡，我们认为相较于由金融体系冲击引起的次贷危机，本次实体经济冲击带来的金融动荡对美股走势的影响与大萧条时期更为相似。从美联储货币政策的角度，我们认为总体来看本届美联储行动较为迅速，当前美联储推出的货币政策大部分是2008年次贷危机货币政策工具的重启，但货币政策工具的规模、内容等存在区别。从政策应对上来看，本次新冠疫情带来的美国金融动荡或需要货币政策与财政政策的协同，但在当前美国政府部门杠杆率的限制下，财政与货币政策的协同仍面临较大的挑战。对于国内债市，总体而言，预计3月份长端利率仍有下行空间，我们维持十年国债到期收益率目标区间2.4%~2.6%的判断不变。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜步入财报季，经营料将稳
本周将进入银行年报季报披露期，银行业基本面稳健，经营业绩有望持稳，关注低估值下的配置机会。投资组合上，建议择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
邮储银行（601658/01658.HK）：
估值溢价可持续，成长效率可期待
邮储银行兼具大行资源禀赋与效率提升属性，扎实的资产质量、独特的零售优势和长效的绩效提升空间，有望支持公司估值溢价延续。中长期看，看好公司新兴业务发展带来的转型机遇，以及管理效率、经营效率提升带来的业绩弹性。我们预测公司2019-2020年EPS分别为0.67元/0.77元，当前A股/H股股价对应2020年0.84X PB/0.73X PB。结合ROE与盈利增速测算合理估值水平，给予公司未来一年目标价7.00元-7.10元、7.20港元-7.30港元（H股），首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：宏观经济增长失速；零售银行战略推进不及预期。
陈聪｜中信证券基地产业首席分析师
S1010510120047
中海物业（02669.HK）：
奋翅起高飞
我们认为，公司已经彻底走出低谷，在品质方面日益巩固，在拓展方面空间很大，增值服务也预计硕果累累。我们给予公司2020/2021/2022年0.22/0.30/0.41元/股的盈利预测。因为公司经营更加稳健，科技蓄能更加充分，且毛利率长期提升空间更大，我们给予公司略高于行业平均水平的2021年30倍的PE，给予公司9.15元/股的目标价格（原目标价8.54元/股），公司当前股价6.19元，我们维持公司“买入”的投资评级。
风险因素：公司账面货币资金充裕，我们认为其现金分派比例有待提升，以匹配公司内生增长的盈利模式。
>>>会议提示<<<
北新建材年报交流
时间：2020年3月23日9:30
驰宏锌锗2019年报业绩交流
时间：2020年3月23日14:30
FICC周度观察：货币政策“稳中待变”
时间：2020年3月23日16:00
“美股云计算SaaS公司巡礼”系列电话会议
时间：2020年2月27日-3月26日
“中日化工龙头公司巡礼”系列电话会议
时间：2020年3月10日-4月08日
>>>评级调整<<<
注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用
>>>近期重点报告回顾<<<
策略聚焦 03-22｜市场见底的四大信号
策略聚焦 03-15｜风景这边独好，把握3月最佳配置窗口
策略聚焦 03-08｜海外冲击不改A股配置价值
策略聚焦 03-01｜3月四期叠加，全年配置良机
策略聚焦 02-23｜今年第一轮“填坑”行情结束的三大信号
策略聚焦 02-16｜政策接力，市场向上仍有动力
海外中资股 02-16｜“宅经济”的崛起：新冠疫情专题（4）
策略聚焦 02-09｜“黄金坑”后的三类配置主线
策略聚焦 02-02｜“小康牛”途中的“黄金坑”
策略聚焦 01-19｜配置价值的最佳时点
策略聚焦 01-12｜惯性仍在，回归常态
策略聚焦 01-05｜上行动能趋弱，价值风格凸显
策略聚焦 12-29｜高低转换，价值接力
策略聚焦 12-22｜风格转换，积极调仓
策略聚焦 12-15｜预期好转，冬日偏暖
策略聚焦 12-08｜资金博弈的性价比显著降低
海外策略 12-08｜2020年美国市场投资展望：谢幕牛市
策略聚焦 12-01｜预期寻底，猫冬防御
中信证券研究
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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师
S1010512050004
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预计海外疫情、全球流动性、美股波动、国内政策这四大市场见底信号在未来几周会逐渐明确，A股正处于全年最佳的配置窗口。海外疫情方面，压制策略已逐渐成为各国共识，主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外疫情失控概率很小，预计欧美4月中旬将迎来日增确诊的峰值。全球流动性方面，美欧央行已采取坚决有效的措施，建立防火墙，防止市场流动性风险演变为金融机构融资流动性风险，“美元荒”导致的美元指数快速上行已近尾声，未来美元指数回落到100以下将是全球市场短期见底的重要信号。美股调整第一阶段的恐慌性抛售已近尾声，短期市场止跌修复后，预计还会进入基本面下修主驱动的慢跌阶段，跌幅料将小于第一阶段，重点观测信号是VIX回落到20左右，以及美股日成交回落至本轮下跌之前。国内政策方面，后续中央政治局会议将重新凝聚政策共识，预计政策力度不会低于预期；同时，政策积极准备和应对下，预计国内金融市场不会出现类似于海外的系统性风险。上述四大信号逐渐明确后，预计A股在今年的第二轮上涨将在二季度启动。同时，从外资、产业资本，到保险、公募，再到私募和个人投资者的新一轮资金轮动也会重启。
风险因素：海外疫情持续时间较长，拐点显著慢于预期；海外市场超预期大幅调整，人民币贬值超预期；A股业绩披露显著弱于预期。
诸建芳｜中信证券首席经济学家
S1010510120003
宏观｜海外历次危机的政策应对和高频数据反转信号
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杨帆｜中信证券政策研究首席分析师
S1010515100001
政策｜赤字的控制工具与空间猜想：疫情的危与机（十一）
近年来财政收支缺口不断加大，疫情冲击或使财政收入下滑而支出增加，为将收支缺口控制在赤字范围内，需土地出让收入扩张。“房住不炒”底线下，土地出让收入大幅提升的空间有限，因此预计政府或需提升杠杆水平。考虑到目前地方政府债务压力较大，中央通过提高赤字率来加杠杆具备一定必要性。我们认为，名义赤字率或可提高到3.5%，若如此可望带来约7,000亿的赤字扩张，预计主要用于中央转移支付、减税、基建等。
风险因素：疫情超预期风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。
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美国金融市场流动性问题从产品市场已蔓延至金融市场。产品作为流动性的“载体”，联通了资金市场和资本市场，产品同质和策略同质，导致风险共振和系统脆弱。当前，美联储需要继续加大对资金市场（丰富公开市场操作）和资本市场（强化量化宽松）的流动性支持，同时切断从金融市场向实体的传染链条。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
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国内疫情形势向好态势明显，但海外疫情近期却愈发严重，诸多国家确诊案例激增，也给我国增加了输入性疫情的风险，如何战胜COVID-19依然是全社会关注的焦点。正如钟南山院士所言，一方面研制治疗COVID-19特效药刻不容缓，而另一方面，COVID-19并非一次感染终生免疫，研制疫苗或是更为有效的解决方案，是终结疫情最有力的科技武器。
风险因素：研发进展不确定的风险、药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。
罗鼎｜中信证券建筑&水泥行业首席分析师
S1010516030001
建筑&水泥｜复工复产无虞，产能效率4月有望恢复正常
根据目前的情况，80%以上工程项目已复工，但产能效率仍有提升空间，我们预计4月份产能有望基本恢复正常，并在4月中旬开始会出现一定赶工潮。专项债用于基建比例或继续提升，维持2020年基建稳增9%-12%的判断。继续推荐与基建相关度高的水泥龙头，在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头以及低估值建筑央企。
风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。
薛缘｜中信证券食品饮料行业首席分析师
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大单品&耕渠道，激活发展新阶段
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风险因素：疫情影响超预期，保健品监管政策风险，食品安全风险。
明明｜中信证券FICC首席分析师
S1010517100001
固收 ｜次贷危机还是大萧条，会是又一次危机吗？
从大历史的角度来看待当前美国金融动荡，我们认为相较于由金融体系冲击引起的次贷危机，本次实体经济冲击带来的金融动荡对美股走势的影响与大萧条时期更为相似。从美联储货币政策的角度，我们认为总体来看本届美联储行动较为迅速，当前美联储推出的货币政策大部分是2008年次贷危机货币政策工具的重启，但货币政策工具的规模、内容等存在区别。从政策应对上来看，本次新冠疫情带来的美国金融动荡或需要货币政策与财政政策的协同，但在当前美国政府部门杠杆率的限制下，财政与货币政策的协同仍面临较大的挑战。对于国内债市，总体而言，预计3月份长端利率仍有下行空间，我们维持十年国债到期收益率目标区间2.4%~2.6%的判断不变。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
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风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
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时间：2020年2月27日-3月26日
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